今年以來,鎳價已出現(xiàn)較大幅度的下行,但電解鎳低庫存的狀態(tài)仍在持續(xù),使得鎳價跌至16萬元/噸附近時便會遭遇較強阻力。不過,隨著宏觀經(jīng)濟降溫,疊加電積鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放,緩解了純鎳結(jié)構(gòu)性短缺擔(dān)憂,鎳價再次出現(xiàn)破位下行態(tài)勢。我們認為,多重利空作用下,鎳價或再度開啟一輪下跌行情。
今年以來,海外經(jīng)濟持續(xù)降溫,特別是制造業(yè)景氣度持續(xù)處于枯榮線以下,需求收縮十分顯著。從數(shù)據(jù)來看,歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為44.6,低于預(yù)期值46,且已是連續(xù)第11個月低于榮枯線下方;美國4月制造業(yè)PMI為47.1,已是連續(xù)6個月低于榮枯線,且5月制造業(yè)PMI預(yù)計將進一步下滑。
海外經(jīng)濟降溫的背后是逐步收緊的貨幣政策與財政政策。在經(jīng)歷了疫情期間的大量財政刺激政策與貨幣寬松后,當(dāng)前歐美均逐步收緊政策。美國方面,近期債務(wù)上限問題廣受市場關(guān)注,兩黨逐漸達成一致,同時美國國會預(yù)算辦公室表示,未來10年預(yù)算赤字預(yù)估將減少1.5萬億美元。伴隨著美國債務(wù)的高企,這將限制未來財政政策對經(jīng)濟的支持。此外,由于通脹仍未回落至合理水平,美聯(lián)儲仍有可能進一步加息,美聯(lián)儲多位官員表示,美聯(lián)儲在年內(nèi)不會降息,而當(dāng)前5%的利率水平,將持續(xù)施壓經(jīng)濟,限制經(jīng)濟增長,歐央行方面亦保持繼續(xù)加息的態(tài)勢。
從國內(nèi)來看,5月制造業(yè)PMI為48.8%,已連續(xù)2個月低于枯榮線,新訂單指數(shù)為48.3%,顯示后續(xù)需求不太樂觀。
總體來看,國內(nèi)外經(jīng)濟均面臨下行壓力,宏觀需求走弱一定程度拖累鎳消費。
受俄烏沖突影響,占全球20%純鎳供應(yīng)的俄鎳流通受限,使得純鎳供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。盡管來自印尼方面的鎳供應(yīng)持續(xù)大幅增長,但印尼的紅土鎳礦主要通過火法生產(chǎn)鎳生鐵與濕法生產(chǎn)MHP等中間品,無法緩解俄鎳供應(yīng)中斷導(dǎo)致的純鎳緊缺問題。
不過,隨著國內(nèi)電積鎳的產(chǎn)出,純鎳供應(yīng)短缺擔(dān)憂正在持續(xù)減弱。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2023年國內(nèi)將有約14萬噸的電積鎳產(chǎn)能投產(chǎn),年內(nèi)將為純鎳貢獻5萬噸的供應(yīng)增量,這將大大緩解因俄鎳流動性問題所帶來的結(jié)構(gòu)性短缺。此外,由于二級鎳過剩與一級鎳短缺的現(xiàn)狀,一級鎳與二級鎳有較大的價差存在,這就給生產(chǎn)廠家較強動力利用二級鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)一級鎳,只要轉(zhuǎn)產(chǎn)的價差持續(xù)存在,那么電積鎳的產(chǎn)出就可持續(xù)。隨著轉(zhuǎn)產(chǎn)的進行,二級鎳、一級鎳價差有望收窄,考慮到二級鎳供應(yīng)充裕,或?qū)⑹羌冩噧r格下跌向二級鎳價格收斂,因此鎳價還將有下跌空間。
除了電積鎳供應(yīng)增長以外,俄鎳流入國內(nèi)的渠道也不斷打通,俄鎳通過LME鎳價與滬鎳價格混合定價的方式,與國內(nèi)需求方進行長協(xié)交易,使得國內(nèi)純鎳供應(yīng)更為暢通。
總體來看,鎳元素供應(yīng)持續(xù)增長,而通過電積鎳產(chǎn)能建設(shè)與俄鎳混合定價等方式,純鎳供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺也將得到解決,一級鎳價有望向二級鎳價方向收斂。
鎳的下游消費主要為不銹鋼與新能源汽車,其余少量為合金、電鍍等。不銹鋼方面,在地產(chǎn)、家電等行業(yè)弱勢表現(xiàn)下,下游備貨動力不足,社會庫存相對較高,不銹鋼依然面臨較大的去庫壓力。截至5月26日,無錫、佛山兩地不銹鋼庫存88.1萬噸,較去年同期高17.9%。當(dāng)前不銹鋼生產(chǎn)正處在盈虧平衡線附近,生產(chǎn)動力相對不足,對鎳的需求表現(xiàn)偏弱。新能源汽車方面,盡管新能源保持增長,但新能源汽車產(chǎn)銷增速有所放緩,疊加三元電池市場占比回落,使得新能源對鎳的消費增長不及預(yù)期。總體來看,鎳下游消費端表現(xiàn)疲軟,對鎳價形成拖累。
綜上所述,純鎳當(dāng)前面臨多重利空壓制,而供應(yīng)端保持較快增長,電積鎳的產(chǎn)出與俄鎳供應(yīng)增量緩解純鎳結(jié)構(gòu)性短缺擔(dān)憂,滬鎳后續(xù)或繼續(xù)下行。
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